上海2022年5月26日 /美通社/ -- 全球領(lǐng)先的多元化專業(yè)服務(wù)與投資管理公司高力國際(納斯達(dá)克證交所交易代碼:CIGI;多倫多證交所交易代碼:CIGI)近日對如何借助ESG指標(biāo)體系提升企業(yè)價值做出深度解析。
ESG是Environmental(環(huán)境)、Social(社會)、和Governance(治理)的縮寫。ESG理念倡導(dǎo)企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)只局限于財務(wù)績效方面,也應(yīng)關(guān)注企業(yè)在環(huán)境、社會、及公司治理層面的影響。高力國際通過大量研究發(fā)現(xiàn),隨著我國ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)的建立、評價體系的日益完善、以及ESG因素量化分析的豐富成熟,踐行ESG理念勢必會為企業(yè)價值提升和投資組合的優(yōu)化帶來更加深遠(yuǎn)的助益。
ESG逐漸成為投資決策的重要參考
ESG理念涵蓋的內(nèi)容極其繁雜,不同機構(gòu)對ESG的細(xì)化理解尚未統(tǒng)一。以MSCI的ESG評級體系為例,ESG框架內(nèi)涉及10個主題和35個關(guān)鍵因素,涵蓋氣候變化、自然資源利用、環(huán)境污染及消耗、人力資源管理與發(fā)展、產(chǎn)品責(zé)任、公司治理和行為等諸多領(lǐng)域。
如何辨別對企業(yè)估值影響較大的ESG因素
就企業(yè)價值評估而言,不同行業(yè)關(guān)注的ESG因素不盡相同,各ESG因素對企業(yè)價值的影響也有一定差異。
哈佛大學(xué)教授George Serafeim和西北大學(xué)助理教授Aaron Yoon在研究了超3,000家上市公司數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn),只有對企業(yè)經(jīng)營有重大影響的ESG相關(guān)事件才會對股價產(chǎn)生影響。
股價作為公司市值的最直接反應(yīng),這一研究結(jié)論提醒我們在企業(yè)估值時不僅要納入ESG視角,也應(yīng)對ESG因素的選取有所甄別。
如何聚焦真正的關(guān)鍵因素呢?根據(jù)高力國際過往的評估經(jīng)驗,能引起經(jīng)營收入/成本、生產(chǎn)/運營效率、企業(yè)運營風(fēng)險等方面變化的ESG因素方是估值中需要重點考慮并融入估值模型中的關(guān)鍵因素。
ESG視角下的估值模型調(diào)整
目前基礎(chǔ)的價值評估方法有三種,"資產(chǎn)基礎(chǔ)法"、"收益現(xiàn)值法"及"市場比較法"。其中資產(chǎn)基礎(chǔ)法更多的是注重公司可辨認(rèn)資產(chǎn)及負(fù)債的"重置",無法對商譽等不可確指的無形資產(chǎn)價值做出判斷,對預(yù)期性及差異性的反映相對有限,所以我們主要對收益現(xiàn)值法及市場比較法中ESG關(guān)鍵因素的體現(xiàn)做簡要分析。
1. 收益法
ESG收益現(xiàn)值法中第一個影響的方面就是現(xiàn)金流量。
從正向影響來說,當(dāng)公司經(jīng)營中考量ESG因素并作出對其產(chǎn)生積極影響的決策,即可能對企業(yè)品牌形象有正向影響,提升客戶或用戶對公司的信賴度,從而帶來銷售量和收入的增長;同時,這些資訊的社會傳播也從側(cè)面節(jié)省了公司在市場營銷方面的投入,從而增加利潤。從負(fù)面影響來說,當(dāng)公司做出的決策在ESG評價框架下具有明顯的負(fù)面影響,則往往會帶來銷量的減少及潛在成本費用的增加,如污染的處罰、員工的補償、監(jiān)管處罰等。
在其他因素不變的情況下,公司未來預(yù)期的現(xiàn)金流越高,則對公司的估值也就越高。
收益現(xiàn)值法中第二個影響的方面是折現(xiàn)率。
通常在收益法估值模型中,折現(xiàn)率一般采用WACC(加權(quán)平均資本成本)進行計算,其中權(quán)益部分的資本成本需考慮公司個別因素的調(diào)整。ESG的相關(guān)評價則可以成為個別因素風(fēng)險的參考標(biāo)準(zhǔn)之一。當(dāng)然,在這之中需要留意個別風(fēng)險因素是否與現(xiàn)金流存在重復(fù)考慮的情況。
在其他因素不變的情況下,公司的折現(xiàn)率越高(風(fēng)險越高),則對公司的估值也就越低。
2. 市場法
市場比較法中的影響主要體現(xiàn)在公司與可比對象的差異上。
一般來說,在采用市場比較法進行估值的時候選用的可比對象市盈率、市凈率等指標(biāo)因公司而異,需要就公司與可比對象在各方面的差異(規(guī)模、盈利能力、運營能力、發(fā)展階段等)進行修正后再應(yīng)用到標(biāo)的公司上。
隨著市場上對ESG的評價體系日趨完善,ESG的評價結(jié)果預(yù)計也將作為一個特定的修正因素,合理地反映標(biāo)的公司與可比對象之間的差異。
從宏觀層面上,ESG理念與我國從高速增長邁向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略高度契合。從微觀層面上, ESG理念有助于公司品牌形象提升和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,有時甚至能起到重塑企業(yè)成長邏輯的作用。