深圳2008年9月16日電 /新華美通/ -- 招商證券研發(fā)中心發(fā)布一周投資策略，指出，貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的短線反彈可以預(yù)期，但市場(chǎng)至少還需要繼續(xù)筑底以消化大小非減持壓力。具體內(nèi)容如下：
美國(guó)金融業(yè)噩耗不斷，全球性動(dòng)蕩逐步放大。
作為政府支持的房貸企業(yè)，房利美和房地美終于逃過(guò)破產(chǎn)的厄運(yùn)，上周美國(guó)政府接管兩家企業(yè)的消息曾一度令市場(chǎng)為之振奮，但緊隨其后的是大投行雷曼兄弟的破產(chǎn)、AIG 申請(qǐng)過(guò)渡貸款、美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，美國(guó)金融業(yè)的危機(jī)似乎還遠(yuǎn)未結(jié)束。創(chuàng)紀(jì)錄的季度虧損、今年以來(lái)已跌去90%的股價(jià)以及不斷傳出的收購(gòu)傳言無(wú)不昭示著雷曼兄弟將成為繼貝爾斯登后投給金融市場(chǎng)的又一顆重磅炸彈，而今這一炸彈終于引爆。伴隨著華爾街各種壞消息而來(lái)的是，全球股市在金融股的帶動(dòng)下大幅震蕩。然而，位于動(dòng)蕩之源的美國(guó)股市，表現(xiàn)卻明顯好于其它市場(chǎng)，值得我們深思?；仡?007年以來(lái)的全球市場(chǎng)，美國(guó)股市無(wú)論是在波動(dòng)幅度，還是在下跌深度上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于外圍市場(chǎng)。這表明，美國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)在向歐洲以及日本傳播時(shí)具有放大效應(yīng)，而對(duì)歷史數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股市50%以上的波動(dòng)會(huì)都反映到歐洲的股市上?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，如果美國(guó)金融業(yè)狀況繼續(xù)惡化，將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生更大的沖擊。換句話說(shuō)，美國(guó)金融動(dòng)蕩帶來(lái)的后果或?qū)⑹箽W洲和日本等經(jīng)濟(jì)體蒙受更大的損失，目前看來(lái)這種長(zhǎng)期積聚的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放。
證監(jiān)會(huì)及時(shí)修訂了基金凈值估算方法，無(wú)形中消弭了可能的贖回潮。
在對(duì)近期市場(chǎng)大幅下跌的總結(jié)和反思中，我們意識(shí)到如下循環(huán)鏈條的危險(xiǎn)：一些長(zhǎng)期停牌的股票，如鹽湖鉀肥、云天化等，在復(fù)牌后可能出現(xiàn)30%以上的大幅下跌，則重倉(cāng)這些股票的基金凈值實(shí)際上已經(jīng)大幅縮水，則基金投資者的最優(yōu)策略必然是趁未復(fù)牌前立即贖回該基金；而大規(guī)模的贖回行為又會(huì)導(dǎo)致該重倉(cāng)股市值占比上升，從而剩余投資者為避免虧損將產(chǎn)生更大的贖回意愿，進(jìn)一步加速該基金的贖回直至清算；而這一過(guò)程又可能引發(fā)其他基金的贖回與拋售。幸運(yùn)的是，證監(jiān)會(huì)在基金投資者發(fā)現(xiàn)這一漏洞之前及時(shí)修改了凈值評(píng)估方法，雖然會(huì)令部分基金凈值大幅下降至應(yīng)有水平，卻也因此終結(jié)了套利贖回-被動(dòng)賣(mài)出這一惡性循環(huán)鏈條，從而將一場(chǎng)大禍消弭于無(wú)形之中。
貨幣政策轉(zhuǎn)向，或?yàn)閼?yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。
繼7月底悄然放松各家銀行的信貸額度之后，本周一央行下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率0.27%，并下調(diào)部分中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率1%。此舉意味著央行貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向放松。這較我們預(yù)期的更早且更全面，究其原因，應(yīng)在于近期公布的8月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在快速、甚至是加速的放緩，并且央行可能對(duì)未來(lái)一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀。如果上述推斷成立，那么貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)墒械暮x將頗為矛盾，正如經(jīng)濟(jì)加速階段的加息之后股市并不一定會(huì)下跌，經(jīng)濟(jì)減速階段的減息之后股市也并不一定會(huì)上漲。
短線反彈可以預(yù)期，但市場(chǎng)至少還需要繼續(xù)筑底。
首先需要探討的是，滬深300指數(shù)季 K 線圖明確勾勒出一幅與泡沫膨脹完全對(duì)稱的泡沫破裂后的走勢(shì)圖，而 A 股市場(chǎng)從06年末2000點(diǎn)開(kāi)始進(jìn)入泡沫化趨勢(shì)中，則此次泡沫破裂終結(jié)于2000點(diǎn)附近應(yīng)是符合自然發(fā)展規(guī)律的情景。其次，可以促成市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的兩大條件目前還算不上完全成熟：經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，但是否能立即發(fā)揮效果，例如出現(xiàn)我們期待的貨幣增速高于名義經(jīng)濟(jì)增速這一有利情況，還需要觀察；同時(shí)，股市政策也開(kāi)始轉(zhuǎn)向，但能夠切實(shí)改變短期供需關(guān)系的強(qiáng)有力政策仍未出現(xiàn)。由此看來(lái)，貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的短線反彈可以預(yù)期，但市場(chǎng)至少還需要繼續(xù)筑底以消化大小非減持壓力。
