投資者信息披露：多少信息才算完整？

傳說有一群盲人和一頭大象，每個(gè)盲人都摸了摸大象身上的一個(gè)不同部位（如象牙、象鼻、象腿等），于是每個(gè)人對(duì)大象的樣子的概念都各不相同。很明顯，他們當(dāng)中沒有一個(gè)人的概念是完整的。要完整地了解大象，他們還需要其它信息。

?就像盲人摸象那樣，在沒有充分必要信息的情況下，對(duì)任何一個(gè)人來(lái)說，要準(zhǔn)確完整地了解一家上市公司都是不容易的。其中一個(gè)難關(guān)在于判斷在不考慮管理者利益、經(jīng)驗(yàn)和想法的情況下，什么信息或者“收益預(yù)期”最滿足某個(gè)人的需求。投資者該關(guān)注整體、局部還是某種組合取決于手頭上的任務(wù)、目標(biāo)群體和具體的市場(chǎng)動(dòng)力。

我們認(rèn)為，像美國(guó)公平信息披露制度等遵循信息披露的行為可能會(huì)脫離整體和戰(zhàn)略指導(dǎo)方針。那樣的話，“大象”可能就會(huì)陷入險(xiǎn)境了。

集中于不斷變化的短期指標(biāo)的信息披露行為, 如季盈利目標(biāo)等，引發(fā)了一個(gè)問題：我們是否失去了傳播企業(yè)的戰(zhàn)略本質(zhì)的機(jī)會(huì)呢？問題在于像賣方分析師、對(duì)沖基金等的局外人會(huì)參與進(jìn)來(lái)并且密切關(guān)注整體發(fā)展，但是他們的觀點(diǎn)可能會(huì)不完整卻占重要地位。而且，隨著全球市場(chǎng)的融合和peer集團(tuán)的跨國(guó)擴(kuò)張，一種更全面的、勝過監(jiān)控指令及關(guān)注面狹窄的披露行為的引導(dǎo)方法更值得提倡。

保持平衡

對(duì)于專門負(fù)責(zé)信息披露的投資者關(guān)系從業(yè)者而言，問題的關(guān)鍵在于如何為投資者提供最好的信息，幫助他們決定到底是該買入、持有還是賣出證券。IRO們需要保持好符合監(jiān)控指標(biāo)的信息披露與更有效地幫助投資者了解企業(yè)整體的信息披露之間的平衡。

這就導(dǎo)致了近來(lái)某些企業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)于“收益預(yù)期”的批判，而這些批判往往是在沒有弄清楚什么是“收益預(yù)期”的情況下提出的。真正有效的“收益預(yù)期”既包括長(zhǎng)期預(yù)期，也包括短期預(yù)期。

自美國(guó)公平信息披露制度實(shí)施以來(lái)，許多美國(guó)上市公司就把收益預(yù)期看成是有利于加大零售市場(chǎng)透明度的遵循監(jiān)控制度的做法。奇怪的是，在企業(yè)由于公司丑聞或其它因素努力遵循法律并加大信息披露力度的同時(shí)，我們既看到了信息的豐富又看到了信息的匱乏。

在某些方面，公司的信息披露顯得內(nèi)容“超重”。作為一個(gè)集團(tuán)，有些上市公司居然發(fā)布了250頁(yè)厚滿是金融信息的文件給投資者們看。起初，信息披露內(nèi)容的增加正面影響確實(shí)不錯(cuò)，因?yàn)橥顿Y者們把信息披露的量等同于信息披露的質(zhì)了。但是，在大量的數(shù)據(jù)中，收益預(yù)期就顯得context “過輕”了，因?yàn)楹芏喙倦m然披露的信息量雖然大了，但是并不一定符合美國(guó)公平信息披露制度或者其它制度的要求。他們并沒有解釋那些數(shù)據(jù)的意義以及它們的重要性。

在其它方面，有些公司提供了最小的金融指標(biāo)，但那些信息對(duì)于企業(yè)的前景幾乎沒有任何意義。也許這類的信息披露（）可對(duì)公司的短期發(fā)展提供有效參考，但也可能限制了投資者的眼光和長(zhǎng)期的整體前景。因此，“短期眼光”往往會(huì)讓投資者忽略了企業(yè)的整體，只關(guān)注與某一時(shí)期的具體狀況。

由于“短期主義”的出現(xiàn)，向?qū)У暮x，尤其是盈利預(yù)期的含義，引起了很大的爭(zhēng)議。一些公司認(rèn)為向?qū)?yīng)該像開關(guān)一樣，要不就給向?qū)В痪筒唤o。其它像可口可樂和麥當(dāng)勞那樣不提供盈利向?qū)У墓緞t認(rèn)為，更多的關(guān)于公司基礎(chǔ)以及盈利動(dòng)力等有助于投資者自己評(píng)估和定位公司前景的信息可以幫助投資者更好的了解公司。

一些批判“短期主義”的人認(rèn)為，短期行為并不符合企業(yè)要從長(zhǎng)遠(yuǎn)看的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，“短期主義”過分強(qiáng)調(diào)短期表現(xiàn)和短期結(jié)果，因而轉(zhuǎn)移了投資者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的關(guān)注。

投資者關(guān)系從業(yè)者認(rèn)為，長(zhǎng)期和短期的觀點(diǎn)并不是完全對(duì)立的。幾乎所有的公司都提供收益預(yù)期。問題只在于采取怎樣的形式提供收益預(yù)期。

我們不同意批判向?qū)У恼f法，那忽略了實(shí)際傳播的本質(zhì)和當(dāng)今世界投資者關(guān)系的不同。這種行為也很危險(xiǎn)因?yàn)樗鼘?dǎo)致了一種誤解：沒有新聞發(fā)布，就沒有事實(shí)。

正所謂眾口難調(diào)，我們并不認(rèn)同收益預(yù)期是全部或者全無(wú)的主張。對(duì)于剛上市的公司或者持有抓單一重大項(xiàng)目的資本公司也許很有用，很有意義。對(duì)于一些沒有賣方coverage和需要長(zhǎng)期逐步上市的公司，披露短期目標(biāo)和相關(guān)進(jìn)展有助于投資者理解公司的季盈利目標(biāo)。

此外，我們認(rèn)為，短期的投資行為不應(yīng)該被片面排出。畢竟，資本市場(chǎng)是流動(dòng)的，因此短期投資和長(zhǎng)期投資者都是需要的。僅有通過合約交易的長(zhǎng)期投資者是不實(shí)際、不可取的，特別是考慮到它給交易價(jià)格造成的不平衡。

買方和賣方共同構(gòu)成市場(chǎng)的動(dòng)力。一旦達(dá)到了自己的目標(biāo)價(jià)格，現(xiàn)存投資者就會(huì)賣出自己的證券。新的投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，進(jìn)入市場(chǎng)尋求最高回報(bào)。他們希望找到自己信任的公司，并通過公司的報(bào)告了解投資的風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說，投資者不僅要了解公司的基本狀況， 還要了解影響或推動(dòng)公司發(fā)展的因素。這給收益預(yù)期增添了更豐富的內(nèi)涵—既包括短期因素也包括長(zhǎng)期因素的向?qū)А?/p>

創(chuàng)造信息豐富的投資市場(chǎng)

收益預(yù)期就是為所有投資者創(chuàng)造一個(gè)信息豐富的投資市場(chǎng)。它應(yīng)提供清晰、一致的關(guān)于公司整體的信息，如公司的性質(zhì)、公司的目標(biāo)以及公司的動(dòng)力等。通過這些保質(zhì)保量的收益預(yù)期報(bào)告，投資者對(duì)公司有360度的全面的了解。理想地說，收益預(yù)期既要包含具體的公司信息，也要包含具體的行業(yè)信息。

收益預(yù)期的最終目標(biāo)應(yīng)該是讓投資者了解公司的運(yùn)行目標(biāo)、環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)。這三方面的信息收益預(yù)期應(yīng)該使投資者可以更準(zhǔn)確地衡量公司，以降低公司資產(chǎn)成本。正確的收益預(yù)期不應(yīng)是為了完成信息披露任務(wù)、遵循任何國(guó)家的法律制度、奉行指標(biāo)或者迎合某一利益群體。

教育投資者

不斷地教育是有效收益預(yù)期的一個(gè)重要目標(biāo)。有效收益預(yù)期應(yīng)當(dāng)明確肯定地指出公司的整體狀況和推動(dòng)公司發(fā)展的動(dòng)力等。

關(guān)于企業(yè)的基本狀況、行業(yè)的變化、以及企業(yè)在該行業(yè)內(nèi)的發(fā)展等的信息可以使投資者和公司管理者一樣了解公司。關(guān)于公司的具體戰(zhàn)略及業(yè)績(jī)等信息的出現(xiàn)導(dǎo)致了性能參數(shù)的建立。對(duì)于季公司運(yùn)營(yíng)狀況對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的影響的解釋有助于投資者關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。

關(guān)于利率及其對(duì)資本結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略實(shí)施等的影響的信息對(duì)投資者也非常有用。不斷增加的非工人會(huì)計(jì)原則的金融信息的必要披露，如自由資金流通、未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的盈利等，在某些行業(yè)十分盛行。具體的與企業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)，如一位投資組合經(jīng)理的管理資產(chǎn)、旅館連鎖聯(lián)營(yíng)的出租房間等，都可以讓投資者對(duì)公司的前景有更好的了解。

要進(jìn)一步教導(dǎo)投資者，IRO們也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，針對(duì)不同的投資者，對(duì)信息披露量體裁衣是非常有用的。例如，大型聯(lián)合企業(yè)的IRO為了滿足相關(guān)行業(yè)分析師的需求，需要提供每一關(guān)鍵單位的信息。

其實(shí)，可幫助投資者了解企業(yè)整體狀況的信息還是很多的。CEO交流—年度報(bào)告、發(fā)言、與投資者單獨(dú)會(huì)談時(shí)的評(píng)論等中CEO們的letter,都可讓投資者對(duì)公司的領(lǐng)導(dǎo)和策略有很好的了解。員工溝通則是另外一種資源。?

全球化對(duì)盈利預(yù)期的影響

許多不同的因素構(gòu)成了更全面的盈利預(yù)期，如全球化、美國(guó)新管理層薪資水平制度/賣方research的下降、對(duì)沖基金的activist initiatives等。其他因素包括如零售投資者中日益增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)普及率，如可擴(kuò)展性商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言等新規(guī)定的出現(xiàn)以及投資者和其他市場(chǎng)參與者在網(wǎng)絡(luò)上的廣泛溝通等。

隨著全球金融市場(chǎng)的融合，通過股市交易兼并和其他的策略組合，投資者們更期待有一些可幫助他們?cè)u(píng)估企業(yè)的可比信息出現(xiàn)。許多希望爭(zhēng)取國(guó)際資本的美國(guó)公司也許需要考慮一下有利于他們與總部在其他地方的企業(yè)合作的信息披露。否則，他們也許會(huì)發(fā)現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)常見的a focus on metrics，如每股盈利等，提供的信息并不突出和具有競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)槭澜缟系钠渌袌?chǎng)參與者正在披露兩者其他的性能基準(zhǔn)。在國(guó)際基礎(chǔ)上對(duì)投資者們進(jìn)行關(guān)于社會(huì)責(zé)任的趨向和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的融合不應(yīng)該只在國(guó)內(nèi)占領(lǐng)先地位，在國(guó)際上也應(yīng)當(dāng)如此。

已經(jīng)進(jìn)行多次交易的大型國(guó)際企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到了根據(jù)不同投資者提供不同信息的重要性。紐約證券交易中心和泛歐證交所的兼并及其在納斯達(dá)克倫敦證券交易中心的上市證明，越來(lái)越多的美國(guó)公司希望與國(guó)外投資者進(jìn)行溝通。

投資經(jīng)理們不斷開發(fā)總部設(shè)在世界各地的公司的國(guó)際組合，類似的溝通需求也隨之產(chǎn)生。這又給公司與國(guó)外投資者的溝通提供了機(jī)會(huì)。一次，為創(chuàng)造最高的證券交易額，IRO們需要提供本公司與其他公司應(yīng)該投資者們了解該公司與國(guó)際上同類企業(yè)的區(qū)別，而不僅僅是與國(guó)內(nèi)其他公司的區(qū)別。對(duì)國(guó)外潛在投資和的了解可以使投資者關(guān)系從業(yè)者有更明確的動(dòng)力區(qū)向國(guó)外投資者們傳播公司的基本信息。

盡管另有其他的目的，新的證券交易委員會(huì)對(duì)于“薪資討論和分析”的要求又為促進(jìn)關(guān)于公司基本動(dòng)力方面的信息披露提供了良機(jī)。通過年度股東簽署委托書中關(guān)于管理成薪資的闡述，公司可以有效地闡釋高層管理者的薪資與整體運(yùn)營(yíng)政策和性能公制的匹配程度?？偟膩?lái)說，this should create greater equivalence with the Operating and Financial Reviews of UK companies, which currently report strategies, targets, risks, assets, and relationships.

導(dǎo)致更廣泛的信息披露的另一個(gè)因素就是許多公司需要彌補(bǔ)又不想減少的賣方分析研究引起的信息鴻溝。國(guó)家信息研究所的一份調(diào)查表明，35%在美國(guó)證券交易中心和納斯達(dá)克上市的公司沒有提供分析。而且，隨著買方研究的增長(zhǎng)，企業(yè)就會(huì)根據(jù)買方需求“裁制”信息，以更好的滿足買方需求。了解對(duì)沖基金造成的潛在波動(dòng)的公司也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)容更豐富的信息披露可能引起對(duì)中基金的反感。不管你的公司經(jīng)營(yíng)什么，更多的信息披露都有助于投資和更好的了解公司的運(yùn)轉(zhuǎn)/前景和交易價(jià)格。