北京2017年11月6日電 /美通社/ -- 近年來(lái)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金以其較短的投資回報(bào)期，搶眼的投資收益表現(xiàn)越來(lái)越受到投資者的關(guān)注。根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2017年前三季度國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)募資金額達(dá)近7,300億元，投資總額近6,000億元，依然保持高位增長(zhǎng)。股權(quán)投資市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)和私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金的發(fā)展提供了契機(jī)。在此背景下，宜信財(cái)富攜手清科研究中心聯(lián)合發(fā)布《中外股權(quán)投資市場(chǎng)另類(lèi)投資策略之 Secondary Funds 研究報(bào)告》，對(duì)國(guó)內(nèi)外私募二級(jí)市場(chǎng)及私募二級(jí)市場(chǎng)基金的市場(chǎng)情況和發(fā)展趨勢(shì)展開(kāi)了深入分析。
一般情況下，當(dāng)私募基金投資者參股一支基金后，在基金完全實(shí)現(xiàn)清算退出之前，投資者根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況、對(duì)現(xiàn)金流的需求變化等原因，可以將所持有的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他有意向購(gòu)買(mǎi)的投資者，這一轉(zhuǎn)讓及購(gòu)買(mǎi)行為被統(tǒng)稱(chēng)為私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易行為，由這一交易組成的市場(chǎng)通常被稱(chēng)為私募二級(jí)市場(chǎng)。而主要從事私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易的基金被統(tǒng)稱(chēng)為Secondary Funds（即私募二級(jí)市場(chǎng)基金，一般為母基金），俗稱(chēng)私募二手份額基金。按照交易標(biāo)的劃分，私募二級(jí)市場(chǎng)基金具體可分為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金 (Private Equity Secondary Funds)，房地產(chǎn)投資二級(jí)市場(chǎng)基金 (Real Estate Secondary Funds) 和自然資源投資二級(jí)市場(chǎng)基金 (Natural Resources Secondary Funds)。截至目前，歐美地區(qū)私募二級(jí)市場(chǎng)已發(fā)展得較為成熟，而國(guó)內(nèi)這一市場(chǎng)則剛剛起步，未來(lái)存在大量投資機(jī)會(huì)。
全球私募二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅速，私募二級(jí)市場(chǎng)基金IRR高于全球私募市場(chǎng)整體IRR
2014年，全球私募二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)啟了加速增長(zhǎng)時(shí)期。2017年上半年全球私募二級(jí)市場(chǎng)交易量已達(dá)220億美元，相當(dāng)于2016年全年交易量的近六成，預(yù)計(jì)2017年全年全球私募二級(jí)市場(chǎng)的交易量較2016年將有所上漲。經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，全球私募二級(jí)市場(chǎng)已逐漸發(fā)展成為交易量巨大、逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)、參與者眾多、且對(duì)全球金融市場(chǎng)具有重要意義的大型交易市場(chǎng)。
值得注意的是，基金份額的轉(zhuǎn)讓價(jià)格一般由買(mǎi)賣(mài)雙方磋商達(dá)成，一般為標(biāo)的基金份額估值乘以一定的折價(jià)或溢價(jià)比例，目前市場(chǎng)上的私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易多以折價(jià)為主?？傮w而言，影響標(biāo)的基金二手份額估值的主要因素為基金份額所持有的相關(guān)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)量、基金剩余存續(xù)時(shí)間、基金管理團(tuán)隊(duì)的能力以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化程度則往往決定著交易折價(jià)率的高低。
與全球私募市場(chǎng)的整體收益情況相比，私募二級(jí)市場(chǎng)基金自1998年以來(lái)的收益情況始終優(yōu)于全球私募市場(chǎng)的整體收益情況，且呈現(xiàn)與全球私募市場(chǎng)的整體收益逐漸拉大差距的趨勢(shì)。私募二級(jí)市場(chǎng)基金的IRR（中位數(shù)）一直高于全球私募市場(chǎng)的IRR（中位數(shù)）主要由于私募二級(jí)市場(chǎng)基金交易較為靈活，購(gòu)買(mǎi)時(shí)常有折價(jià)，確定性較高且投資期限較短。
國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)尚處萌芽階段，蘊(yùn)含大量投資機(jī)會(huì)
現(xiàn)階段我國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)參與者較少，市場(chǎng)規(guī)范化和公開(kāi)化程度較低，市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)情況較嚴(yán)重。雖然國(guó)內(nèi)已建立多個(gè)私募基金二手份額交易平臺(tái)，如北京金融資產(chǎn)交易所，上海股權(quán)交易中心等，但這些交易平臺(tái)目前更多的是拓寬了交易信息披露的渠道。對(duì)于私募股權(quán)基金二手份額交易的實(shí)際完成，投資收益的最終實(shí)現(xiàn)而言，具有較高專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)仍必不可少。而我國(guó)目前正十分缺乏在從事私募基金二手份額交易和運(yùn)作管理私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人才和投資機(jī)構(gòu)。但同時(shí)也應(yīng)注意到，市場(chǎng)信息透明程度低意味著大量?jī)?yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)的存在，在政策的積極鼓勵(lì)下，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)和私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金擁有光明的發(fā)展前景。具體而言，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)具有以下三大發(fā)展趨勢(shì)：
一、私募股權(quán)基金LP逐漸增多，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)潛在需求巨大
自2012年以來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)基金有限合伙人數(shù)量從7,511家增至19,715家，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始進(jìn)入私募股權(quán)投資市場(chǎng)。隨著私募股權(quán)基金有限合伙人的數(shù)量不斷增多，其轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買(mǎi)私募股權(quán)基金二手份額的需求也將逐漸增長(zhǎng)。
二、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金退出壓力大，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)巨大
根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)，2006年至2017年前三季度，國(guó)內(nèi)基金募集金額總額接近5.6萬(wàn)億元，投資總額則為3.4萬(wàn)億元，募資總額與投資總額之間的差額超2萬(wàn)億元；與此同時(shí)，2006年至2017年前三季度國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)退出項(xiàng)目總數(shù)量?jī)H為已投項(xiàng)目總數(shù)量的38.8%，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金預(yù)計(jì)在未來(lái)將承受不小的退出壓力。這一市場(chǎng)特點(diǎn)為私募股權(quán)基金二手份額交易提供了廣闊的發(fā)展空間。
三、市場(chǎng)化母基金將成為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金發(fā)展主力
現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金的機(jī)構(gòu)較少，僅有幾家市場(chǎng)化母基金設(shè)有私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金業(yè)務(wù)，市場(chǎng)待開(kāi)發(fā)程度較高。而自2014年以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化母基金發(fā)展迅速，2016年全年新增市場(chǎng)化母基金已達(dá)106只，基金總目標(biāo)規(guī)模已達(dá)4,388.01億元。市場(chǎng)化母基金憑借專(zhuān)業(yè)的投資能力，豐富的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)深刻的理解，將逐漸成為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的主力。
