告別紅利時(shí)代--2016中國(guó)環(huán)保行業(yè)并購(gòu)年度回顧

上海2017年1月18日電 /美通社/ -- 近日，宇墨咨詢發(fā)布了《告別紅利時(shí)代 -- 2016中國(guó)環(huán)保行業(yè)并購(gòu)年度回顧》，全文由史方標(biāo)撰寫，主要從下述方面展開：

• 成長(zhǎng)就是告別雞腿：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的“滿地?fù)臁钡臅r(shí)代已經(jīng)過去
• 重新發(fā)現(xiàn)新三板：掛牌企業(yè)參與度空前
• 國(guó)資兇猛：國(guó)字頭企業(yè)的天價(jià)收購(gòu)與布局
• 環(huán)保地緣“政治”：從并購(gòu)看產(chǎn)業(yè)的幾大集團(tuán)軍
• 2017環(huán)保并購(gòu)展望：存量?jī)r(jià)值兌現(xiàn)結(jié)束，開始創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值

以下為全文：

2016，環(huán)保產(chǎn)業(yè)依然是各類投資者、企業(yè)家、服務(wù)機(jī)構(gòu)、從業(yè)人員乃至社會(huì)各界最為關(guān)注的產(chǎn)業(yè)之一。但若以數(shù)據(jù)審視這一年，會(huì)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)依然繼續(xù)的熱鬧背后，一些“小小的”尷尬已經(jīng)開始出現(xiàn)：

這一年，在已披露環(huán)保企業(yè)接近30家的情況下，居然沒有一家嚴(yán)格意義上的環(huán)保公司在A股完成IPO。

這一年的年末，新三板新掛牌的環(huán)保企業(yè)數(shù)量銳減 -- 從鼎盛期的每月新增30-40家降至10家左右。

這一年，曾火的不行的環(huán)保并購(gòu)，也呈現(xiàn)弱勢(shì) -- 并購(gòu)案例數(shù)，較去年有所減少，而在尚有北控收購(gòu)EEW這一較大單價(jià)的并購(gòu)單加持的情況下，并購(gòu)交易總金額還是減少了63億元。

可以看出，從某種意義上來(lái)說，2016算不上一個(gè)環(huán)保“大年”。那么，作為最利益攸關(guān)的行業(yè)主體，環(huán)保企業(yè)應(yīng)該如何看待這個(gè)并購(gòu)降溫的“小年”，又該做些什么呢？且看宇墨咨詢以全年的并購(gòu)案例為分析對(duì)象，從資本、地域等方面進(jìn)行探討。

成長(zhǎng)就是告別雞腿：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的“滿地?fù)臁钡臅r(shí)代已經(jīng)過去

一個(gè)頗有意思的小段子是這樣說的：什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)自己長(zhǎng)大了？就是過年一大家人吃雞，雞腿再也不會(huì)給你了。

雞腿可以理解為照顧孩子營(yíng)養(yǎng)的紅利，而很類似的是，很多產(chǎn)業(yè)的起步與發(fā)展也正是建立在紅利的基礎(chǔ)上的。

這里所談的廣義上的紅利遠(yuǎn)不僅指政府補(bǔ)貼等發(fā)糖政策。行業(yè)發(fā)展中所遇到的需求爆發(fā)、資金涌入、區(qū)域壟斷等種種難以長(zhǎng)期持續(xù)的機(jī)遇點(diǎn)實(shí)際都是紅利之一。

中國(guó)環(huán)保行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)2007-2016（數(shù)據(jù)來(lái)源：宇墨咨詢并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)）

作者注：在2015年底成文的年度盤點(diǎn)文章中，宇墨咨詢發(fā)布的2015年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)金額和交易數(shù)估算值為400億和100個(gè)，經(jīng)補(bǔ)充遺漏的案例，數(shù)據(jù)有校正。

中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)十余年并購(gòu)路的起承轉(zhuǎn)合，已在上圖有所展示，其大體可分為幾個(gè)階段。

2007年之前，是資源整合、原始積累的階段。環(huán)保產(chǎn)業(yè)每年有零星的并購(gòu)和股權(quán)交易發(fā)生。在這一階段，一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)嘗試進(jìn)行資源整合，成為更有效率更加專業(yè)化的環(huán)境實(shí)體公司。如：上海城投控股整合上海城市排水公司。一些現(xiàn)今知名的環(huán)保公司在這一時(shí)期通過整合區(qū)域性的環(huán)保業(yè)務(wù)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了原始積累，也確立了自身的基本業(yè)務(wù)線。如：桑德環(huán)保（曾用名）收購(gòu)國(guó)投原宜實(shí)業(yè)股權(quán)、上實(shí)控股收購(gòu)廈門水務(wù)……此階段另一個(gè)特點(diǎn)是，國(guó)際環(huán)保巨頭較為強(qiáng)勢(shì)，在中國(guó)市場(chǎng)成為水務(wù)領(lǐng)域規(guī)模型并購(gòu)的先行者。如：威立雅水務(wù)收購(gòu)?？谒畡?wù)、蘭州供水集團(tuán)等。

2007年起，市政水處理行業(yè)迎來(lái)了大發(fā)展，環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體也繼而被拉動(dòng)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)導(dǎo)向開始進(jìn)入一個(gè)橫向并購(gòu)、擴(kuò)大規(guī)模的階段。幾家先行企業(yè)開始將并購(gòu)作為橫向擴(kuò)張的最主要的手段，其借助資本的力量在全國(guó)范圍開始了轟轟烈烈的跑馬圈地運(yùn)動(dòng)。如：帝都雙雄 -- 北控水務(wù)&首創(chuàng)股份。雖然在2008、2009兩年，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)體量因全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)有所下降，但這一因素并未持續(xù)多久，自2010年起，并購(gòu)數(shù)和金額都開始雙雙回升。在此同時(shí)，水務(wù)公司開始分層，幾家企業(yè)一舉跨出所在地區(qū)，成為全國(guó)性的重資產(chǎn)環(huán)境集團(tuán)（規(guī)模化經(jīng)營(yíng)）。而另一些企業(yè)則深耕區(qū)域市場(chǎng)成為區(qū)域性環(huán)境綜合服務(wù)，如興蓉投資、中滔環(huán)保等。

2012-2015是環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的第三個(gè)階段。幾年間產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易的規(guī)模開始快速提升。2013年當(dāng)年的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)規(guī)模從90億一舉邁上200億的階梯，環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)大勢(shì)正式潮起。也正因此，有分析人士將2013稱為“環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)元年”。體量激增的原因也非常簡(jiǎn)單，在此階段，全國(guó)性的環(huán)保問題開始受到空前關(guān)注。而環(huán)保行業(yè)的地位也開始顯著提高，成為政府重點(diǎn)培植、資本開始重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)領(lǐng)域。環(huán)保企業(yè)也進(jìn)一步發(fā)展壯大，并購(gòu)開始成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類戰(zhàn)略目的的常用手段，而資本的介入也讓企業(yè)越來(lái)越有能力實(shí)施并購(gòu)。并購(gòu)案例較前一階段呈現(xiàn)出顯著的多元化趨勢(shì)。如海外并購(gòu)、跨行業(yè)并購(gòu)、技術(shù)型收購(gòu)等等。

然而，正如前文所述，這一波并購(gòu)潮在邁上較高峰后的2016年，卻讓人有些意外地開始呈現(xiàn)退去的勢(shì)頭 -- 2016年的并購(gòu)交易總金額從436億元降至373億，并購(gòu)交易數(shù)也縮減至89個(gè)。

為什么？

其實(shí)也不難解釋，因?yàn)闆]有那么多雞腿了。

而對(duì)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)買家而言，雞腿是優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)標(biāo)的和并購(gòu)機(jī)會(huì)。前幾個(gè)階段，行業(yè)因自身發(fā)展出現(xiàn)了大量的優(yōu)秀企業(yè)，并且因市場(chǎng)化運(yùn)動(dòng)，大量國(guó)有資產(chǎn)也出現(xiàn)被并購(gòu)整合的需求。這些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的成為了有前瞻性的頭幾波買家的發(fā)展紅利。然而，當(dāng)越來(lái)越多行業(yè)內(nèi)外企業(yè)開始投身并購(gòu)大軍，標(biāo)的的爭(zhēng)搶也愈發(fā)激烈，而隨著行業(yè)利好政策的不斷推出，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)也開始有了更高的發(fā)展目標(biāo)（上新三板、IPO等）。另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（資本、技術(shù)層面）的加劇也讓環(huán)保創(chuàng)業(yè)門檻不斷提高。種種因素作用下，市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來(lái)越少，溢價(jià)自然也水漲船高（標(biāo)的本身的估計(jì)提升也是并購(gòu)交易額快速增長(zhǎng)的原因之一）。

并購(gòu)買家開始不得不接受一個(gè)事實(shí)：好標(biāo)的越來(lái)越難找，而且越來(lái)越貴。在此情況下，一些有實(shí)力的企業(yè)開始將目光放向海外，從海外獲得技術(shù)和運(yùn)營(yíng)型標(biāo)的。但因產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、文化、以及政局等因素，適合并購(gòu)的目標(biāo)國(guó)并不是特別多。很快，海外標(biāo)的也變得要搶了（EEW等知名海外環(huán)保并購(gòu)案幾乎全部都是幾家競(jìng)購(gòu)）。

綜上種種，宇墨咨詢認(rèn)為，買家與標(biāo)的的此長(zhǎng)彼消讓環(huán)保并購(gòu)市場(chǎng)成為相當(dāng)程度上的賣方市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的減少是2016年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)走弱的主要原因。遍地優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的紅利時(shí)代也將走向尾聲。

重新發(fā)現(xiàn)新三板：掛牌企業(yè)參與度空前

時(shí)至今日，新三板對(duì)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)早已不是新鮮事物。但2016年，環(huán)保并購(gòu)市場(chǎng)卻重新發(fā)現(xiàn)了這一市場(chǎng)。之所以這么說，是因?yàn)樵谶@一年，無(wú)論作為收購(gòu)實(shí)施方還是被收購(gòu)的標(biāo)的本身，新三板環(huán)保企業(yè)的參與度空前活躍。全年89個(gè)并購(gòu)案例中，多達(dá)11個(gè)案例一方為掛牌企業(yè)（已剔除純投資行為的公開市場(chǎng)股權(quán)收購(gòu)）。要知道，在2016年之前，僅僅有3家掛牌環(huán)保企業(yè)參與過并購(gòu)。

2016年涉及新三板掛牌環(huán)保企業(yè)的并購(gòu)案例列表（數(shù)據(jù)來(lái)源：宇墨咨詢并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)、企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)）

掛牌環(huán)保企業(yè)一直是宇墨咨詢重點(diǎn)關(guān)注的群體。多數(shù)情況下，宇墨咨詢將其描述為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的“中產(chǎn)階層”。多達(dá)近400家的企業(yè)群體比80多家上市環(huán)保公司更能代表以中小型企業(yè)為多數(shù)的環(huán)保企業(yè)眾生相。

這一群體在環(huán)保并購(gòu)市場(chǎng)中更加活躍的原因有多個(gè)方面。首先，新三板企業(yè)數(shù)量大大增加，2015年底，掛牌企業(yè)總數(shù)不到200家，2016年掛牌企業(yè)數(shù)翻倍，群體增大自然是涉及的并購(gòu)數(shù)增長(zhǎng)的直接原因；其次，雖然流動(dòng)性不足是新三板的沉疴，但分層使部分企業(yè)凸顯出來(lái)的經(jīng)營(yíng)思路也讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)（也就是28原則的2的部分）融資的難度有所降低，在可以定增等方式籌集資金的情況下，掛牌企業(yè)已有能力成為并購(gòu)主體。可作參照的是，過去的3個(gè)案例中，掛牌企業(yè)全部為被收購(gòu)方；第三，前文已經(jīng)提到。資本市場(chǎng)之外可滿足買方企業(yè)各色并購(gòu)需求的高成長(zhǎng)公司已經(jīng)越來(lái)越少，已有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)較為透明、具有一定品牌價(jià)值的掛牌企業(yè)成為環(huán)保企業(yè)實(shí)現(xiàn)迅速切入某一細(xì)分市場(chǎng)的理想標(biāo)的。

總而言之，對(duì)于環(huán)保并購(gòu)的買賣雙方，新三板充當(dāng)了價(jià)值放大器、并購(gòu)交易場(chǎng)、融資平臺(tái)以及培育中心等多面角色。即：另一方面越來(lái)越多的上市公司會(huì)在新三板挑企業(yè)，而以創(chuàng)新層為主的領(lǐng)先企業(yè)會(huì)成為新的并購(gòu)實(shí)施主體。而一些環(huán)境集團(tuán)也會(huì)將旗下設(shè)立或收購(gòu)而來(lái)的子公司在新三板掛牌，成為相對(duì)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)實(shí)體。

新三板雖然面臨種種問題，但其對(duì)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的價(jià)值依然值得肯定。

國(guó)資兇猛：國(guó)字頭企業(yè)的天價(jià)收購(gòu)與布局

回首2016環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)。國(guó)資的強(qiáng)勢(shì)令人印象深刻。

宇墨咨詢對(duì)89個(gè)并購(gòu)案例逐一分析，發(fā)現(xiàn)有近一半并購(gòu)交易由國(guó)資背景企業(yè)（在本研究中宇墨咨詢將國(guó)資股東擁有較大控制權(quán)，即為第一大股東的企業(yè)劃分為此類，包括首創(chuàng)北控等又紅又專的典型國(guó)企，也包括受國(guó)資入股并獲得控制權(quán)的前民企，啟迪桑德等）實(shí)施，而并購(gòu)金額更是高達(dá)270億元，占全年并購(gòu)總額373億元的比重高達(dá)72%（如下圖所示，2015年，這一比例為57%）。國(guó)資兇猛，可見一斑。

2015-2016環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)國(guó)資案例分析（數(shù)據(jù)來(lái)源：宇墨咨詢環(huán)保并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)）

在依然保持交易金額的EEW收購(gòu)案中，國(guó)資的優(yōu)勢(shì)更是表現(xiàn)地淋漓盡致，宇墨咨詢?cè)鴮?duì)這起案例做過融資方面的分析：“北控為實(shí)施此次收購(gòu)籌措了25億歐元的貸款 -- 如此牛的融資能力堪稱恐怖，但也不禁讓人想到，如此規(guī)模的融資，利息一定不少吧？關(guān)于這一點(diǎn)，《路透》旗下基點(diǎn)報(bào)道給出了坊間消息：‘利率為較歐元銀行間拆放款利率 (Euribor) 加碼不到100個(gè)基點(diǎn)’，看起來(lái)的確成本不低，但事實(shí)是：在發(fā)達(dá)國(guó)家普遍超低利率的背景下，一年期Euribor利率約-0.025%，換言之此次北控的融資利率可能在1%左右（而這筆貸款的提供方是中國(guó)銀行）……在此18億歐元的報(bào)價(jià)下，更早接觸標(biāo)的的另一競(jìng)購(gòu)方的天楹環(huán)保，無(wú)奈接受最終報(bào)價(jià)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有較大差距而未能中標(biāo)的結(jié)果。”

除并購(gòu)競(jìng)價(jià)之外，國(guó)資還在近一兩年展示出了強(qiáng)烈的對(duì)產(chǎn)業(yè)的直接布局的意愿。最為典型的就是涉資超過70億元的清華系資本入資桑德事件，民資環(huán)保龍頭被納入清華系環(huán)保譜系。而2016年，廣晟資本以及啟迪桑德旗下公司對(duì)工業(yè)固廢處理龍頭東江環(huán)保股權(quán)以及其子公司的收購(gòu)也將國(guó)資的觸手伸至這一領(lǐng)域。

環(huán)保地緣“政治”：從并購(gòu)看產(chǎn)業(yè)的幾大集團(tuán)軍

任何產(chǎn)業(yè)都因人才、市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)配套、物流運(yùn)輸?shù)鹊荣Y源和影響因素的不同分布而呈現(xiàn)出某種分布特點(diǎn)。

宇墨咨詢將2016年全年的并購(gòu)案例以地域（縣市一級(jí)）為主要角度進(jìn)行分析，得到以下非常有意思的三張圖。這三張圖從左到右依次是全年75個(gè)（除去14個(gè)海外并購(gòu)案）境內(nèi)并購(gòu)案例的標(biāo)的分布圖、買家分布圖、以及買方所花并購(gòu)資金分布圖。

2016年環(huán)保產(chǎn)業(yè)75個(gè)境內(nèi)并購(gòu)案例標(biāo)的、買家、買方所花并購(gòu)資金分布圖，氣泡越大數(shù)量越多（數(shù)據(jù)來(lái)源：宇墨并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)）

這幾張圖連起來(lái)看，現(xiàn)階段中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾個(gè)特點(diǎn)得以浮出水面：

• 又見胡煥庸線。首先，三張圖都可以明顯看出大名鼎鼎的胡煥庸線的影子。這條以東北-西南方向貫穿我國(guó)國(guó)土的的假想線描述了我國(guó)人口分布和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的明顯不均衡。而這種不均衡，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也同樣成立。不難想象：對(duì)于生活在我國(guó)西北部分的普通國(guó)民，可享受到的環(huán)境公共設(shè)施以及可獲得的專業(yè)環(huán)境服務(wù)與另一半國(guó)土上的國(guó)民還有明顯差異。而對(duì)環(huán)保企業(yè)而言，好消息或許是，我國(guó)的欠發(fā)達(dá)地區(qū)還有大量待開發(fā)和待滿足的環(huán)境需求 -- 去西北，有生意。
• 環(huán)保帝都。非常明顯，三張頗為相似的圖呈現(xiàn)出“分散到越來(lái)越聚集”的特征。這說明了這樣一個(gè)事實(shí)。環(huán)保并購(gòu)標(biāo)的在我國(guó)分布還算平均，但并購(gòu)買家則集中在幾個(gè)區(qū)域，尤其以大帝都為最。而在并購(gòu)?fù)顿Y額上，北京環(huán)保企業(yè)的財(cái)大氣粗則完全甩開其他地方的企業(yè)，全年373億元并購(gòu)額中，北京企業(yè)花了176億元，占了近一半……雖然各類環(huán)保工業(yè)園在全國(guó)多地高調(diào)建設(shè)和發(fā)展，雖然不少地區(qū)政府以各種資源和政策扶植本土環(huán)保企業(yè)發(fā)展，雖然新三板和IPO排隊(duì)企業(yè)中不乏帝都以外企業(yè)面孔出現(xiàn)，但北京是我國(guó)環(huán)保中心的地位卻始終難以撼動(dòng)，是名副其實(shí)的環(huán)保帝都。
• 幾大集團(tuán)以及產(chǎn)業(yè)分工。若從并購(gòu)的地域格局為環(huán)保產(chǎn)業(yè)江湖劃分陣營(yíng)，應(yīng)該有這樣幾個(gè)：京津幫、長(zhǎng)三角幫、兩廣幫、華中幫以及西南幫。幾大幫派分別有著各自的優(yōu)勢(shì)，也呈現(xiàn)出一定的產(chǎn)業(yè)分工特點(diǎn)，宇墨咨詢整理如下：

表 我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)地域格局分析

2017環(huán)保并購(gòu)展望：存量?jī)r(jià)值兌現(xiàn)結(jié)束，開始創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值

在去年對(duì)2015年環(huán)保并購(gòu)進(jìn)行總結(jié)的文章中，宇墨咨詢提出，環(huán)保產(chǎn)業(yè)以十年左右的時(shí)間進(jìn)行了一次千億級(jí)別的產(chǎn)業(yè)資源重組與整合。大大小小的各類企業(yè)在這次并購(gòu)中或飛速躍進(jìn)、或穩(wěn)步發(fā)展、或深耕一處、或抱團(tuán)取暖、或退出走人……無(wú)論何種方式，產(chǎn)業(yè)發(fā)展中創(chuàng)造的存量?jī)r(jià)值得到了集中的兌現(xiàn)。而在2016年底，這波兌現(xiàn)浪潮的動(dòng)能已經(jīng)由盛轉(zhuǎn)衰。

然而，紅利逐漸消退，并不就意味行業(yè)的走衰，相反，這更多的是行業(yè)走向成熟的標(biāo)志，一個(gè)行業(yè)不可能永遠(yuǎn)依賴紅利來(lái)發(fā)展，風(fēng)漸漸變?nèi)?，豬終究要學(xué)會(huì)飛。在創(chuàng)造新的價(jià)值的階段，找準(zhǔn)方向、夯實(shí)基礎(chǔ)、練好內(nèi)功穩(wěn)定發(fā)展，而非盲目追逐熱點(diǎn)，一味追求紅利帶來(lái)的超額利潤(rùn)或許是大企業(yè)和小企業(yè)都應(yīng)做的思想轉(zhuǎn)變。

未來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)會(huì)怎么走？宇墨咨詢給出幾點(diǎn)預(yù)測(cè)：

• 在體量上，2017年起的兩三年內(nèi)，并購(gòu)暴增應(yīng)該不會(huì)再出現(xiàn)了。環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)規(guī)模會(huì)相對(duì)穩(wěn)定在300-400億元交易金額，80-100個(gè)案例這一體量區(qū)間。
• 前幾個(gè)階段的并購(gòu)多以“大吃小”為主，而隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，特別是細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為避免無(wú)謂的競(jìng)爭(zhēng)消耗，可能將出現(xiàn)龍頭之間的合并。
• 過去幾年方興未艾的海外并購(gòu)的目標(biāo)國(guó)多為發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)環(huán)保企業(yè)甚至已經(jīng)通過并購(gòu)成為多個(gè)國(guó)家某個(gè)環(huán)境領(lǐng)域的較大服務(wù)商。在發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)的已經(jīng)越來(lái)越稀缺的情況下，中國(guó)買家的目光將轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，東南亞、中亞，都將是可能的目標(biāo)區(qū)域。