中國深圳2015年6月8日電 /美通社/ -- 近期，第十二屆上海衍生品市場論壇在上海召開，一批優(yōu)秀金融機構(gòu)參與本次論壇，引人矚目。
深圳嘉石大巖資本管理有限公司作為嘉賓出席本次行業(yè)盛會。該公司團隊核心人物汪義平博士在2013年國內(nèi)普遍對市場非常悲觀的時候，曾基于嚴(yán)密的邏輯推理和詳實的數(shù)據(jù)分析，提出“A股十年萬點”的論斷。
在本次上海衍生品市場論壇期間，汪義平博士從宏觀經(jīng)濟到行業(yè)發(fā)展提出了自己的看法，他認(rèn)為，股指期貨、期權(quán)等新金融衍生品促進了國內(nèi)金融行業(yè)的改革；國內(nèi)量化投資發(fā)展需要加速，應(yīng)逐步與國際市場接軌；作為科學(xué)投資的重要手段，量化投資在專注于挖掘價值的同時，應(yīng)確保策略的可復(fù)制性和穩(wěn)定性。
股指期貨、期權(quán)等新金融衍生品促進了國內(nèi)金融行業(yè)的改革
一個金融市場的成熟度與其金融工具的充分性是高度相關(guān)的，簡單的理解，工具越豐富，市場的完備性越高，信息的傳遞速度越快，投資限制越少，自由市場定價的有效性就越高。在歐、美等境外市場上，期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品發(fā)展更為豐富，其發(fā)展的本質(zhì)是市場參與者對風(fēng)險管理工具的需求。就工具的基礎(chǔ)性質(zhì)來看，股指期貨、期權(quán)產(chǎn)品降低了整體市場風(fēng)險，而純粹的融資杠桿型衍生品則是加劇了市場風(fēng)險。雖然任何工具都具有其兩面性，激進、錯誤的使用工具會為市場帶來負面的影響，但不可否認(rèn)的是，就股指期貨推出以來我國金融行業(yè)的高速發(fā)展來看，衍生工具的正確使用能為市場帶來巨大的貢獻，而量化對沖產(chǎn)品，正是較早孕育的一顆明珠。
金融衍生品從兩個方面促進了市場的成熟。首先，期貨、期權(quán)提高了市場質(zhì)量。我們知道金融市場的核心是定價，而定價有效性很大程度上取決于市場的完備性，也就是信息的充分，制度、工具的健全以及較小的政策阻力。而股指期貨、期權(quán)產(chǎn)品為市場提供了更多的價格信息，同時彌補了股票市場多空力量的不均衡。其次，股指期貨、期權(quán)的發(fā)展也是金融創(chuàng)新和行業(yè)進步不可或缺的基礎(chǔ)條件。2010年股指期貨推出以來，通過運用量化對沖手段規(guī)避風(fēng)險，獲得超額收益的市場中性策略發(fā)展迅速，為投資人帶來更為穩(wěn)健的收益。更進一步的，優(yōu)秀投資者能通過量化模型尋找市場中的定價失衡，并將這類定價失衡轉(zhuǎn)化成收益——也就是我們所說的套利交易。這些交易模式加速了市場信息的反饋時間，更增強了市場定價的有效性和整體市場流動性。金融衍生品的出現(xiàn)，使專業(yè)投資機構(gòu)更為關(guān)注“價格是否合理”，而非之前的“價格能否上漲”。這種投資邏輯的成長是一個新興市場逐步走向成熟市場所必須的過程。
但不可否認(rèn)的是，我國金融衍生品市場還略顯年輕。就全市場參與股指期貨的情況來看，投機力量在國內(nèi)股指期貨市場中的占比仍然高于美國、歐洲等成熟市場，成交持倉比距離1：1的國際情況還有不少差距。同時，保證金的收取與投資者風(fēng)險掛鉤并不緊密，利息收入不歸投資者所有，有價證券尚不能沖抵保證金等問題仍待解決。隨著股指期貨交易邁入第五個年度，這些現(xiàn)象已經(jīng)或?qū)⒂兴纳疲桌麢C會逐步減少，意味著投資者更為理性，更關(guān)注價值本身，但工具完善和理性運用上，仍有不少的進步空間。
國內(nèi)量化投資發(fā)展加速，應(yīng)逐步與國際市場接軌
大巖資本的核心團隊成員大多在美、日等市場有過近20年的投資經(jīng)驗，可以說歷經(jīng)了量化投資在華爾街的快速成長。就美國市場發(fā)展來看，量化策略的運用比例遠高于國內(nèi)，70%以上的股票交易都基于量化模型，這是因為基于模型的投資與交易更為穩(wěn)健快速，受經(jīng)理人情緒和狀態(tài)的干擾也更小。而這類產(chǎn)品對金融衍生工具的要求很高，期貨、期權(quán)等工具在金融投資中扮演的角色也更為重要，同時運用這些復(fù)雜的金融工具，投資人可以更為專業(yè)地挖掘收益機會，控制投資風(fēng)險。最終通過數(shù)量方法，捕捉長、短期內(nèi)可兌現(xiàn)的收益，并規(guī)避部分市場風(fēng)險，創(chuàng)造單位風(fēng)險下收益較大化的投資結(jié)果；量化投資專注于挖掘價值，同時確保策略的可復(fù)制性和穩(wěn)定性。
然而與境外市場相比，國內(nèi)的金融衍生工具尚不夠健全，一定程度上限制了量化投資的發(fā)展?；叵?014年年末的市場行情，還沒有推出上證50、中證500股指期貨，而股票市場大小板塊走勢迥異，使用滬深300股指期貨對沖股票持倉風(fēng)險的效果并不令人滿意。相比之下美國、歐洲市場，股權(quán)類金融衍生品十分豐富，較為全面地覆蓋了金融市場存在的風(fēng)險，使得投資者管理市場風(fēng)險的能力更強，選擇更為靈活。對于專業(yè)投資者而言，這意味著應(yīng)對市場機會和風(fēng)險的方法更多，可以更充分的發(fā)揮對沖基金的技術(shù)優(yōu)勢。
隨著新股指期貨的上市，深證100、創(chuàng)業(yè)板乃至恒指等境外指數(shù)期貨的推出指日可待，屆時國內(nèi)量化投資的發(fā)展將更為迅猛，并逐步與國際市場接軌。畢竟相比傳統(tǒng)的投資方式，量化投資克服了人為因素的干擾，用更科學(xué)的數(shù)量體系維持投資的穩(wěn)定性和金融市場自由定價的有效性，是金融市場發(fā)展的必然方向。
量化投資專注于挖掘價值，同時確保策略的可復(fù)制性和穩(wěn)定性
可以說量化對沖產(chǎn)品的發(fā)展離不開金融衍生品工具的發(fā)展。量化對沖產(chǎn)品，本質(zhì)上來說遵循一個思路：在降低市場整體風(fēng)險的同時挖掘被忽視的市場價值，從投資本身上來看，這是一種廣義的配對交易。同時，指數(shù)是對市場風(fēng)險最為直接的表現(xiàn)，那么股指期貨的出現(xiàn)，為投資者提供了對沖市場風(fēng)險的手段。因而量化投資者可以通過選擇一籃子具有高于市場價值的股票，并使用股指期貨對沖股票組合所面臨的部分或全部市場風(fēng)險暴露，獲得超額收益，這是常見的量化對沖產(chǎn)品模式。然而，對沖的質(zhì)量也有高低，使用更合理的頻率，相關(guān)性更高的期貨合約組合，能提高對沖的準(zhǔn)確性；在眾多期貨、期權(quán)中尋找價格更為合理的合約，通過套利及配對交易增加價值，能夠進一步提高對沖本身產(chǎn)生的收益。將挖掘相對價值的理念完善的運用到組合的構(gòu)建和對沖的優(yōu)化過程中，通過對沖、套利的結(jié)合，才能形成成熟的量化對沖產(chǎn)品，獲得未被挖掘的，超越市場的收益。
從本質(zhì)上來說，普通股票投資與量化對沖投資的較大區(qū)別在于對市場風(fēng)險的防范與管理能力，市場下跌的時候，普通股票投資會承擔(dān)相當(dāng)于或大于市場下跌的風(fēng)險，而中性產(chǎn)品通過運用期貨、期權(quán)對沖掉了這一部分風(fēng)險，同時從組合本身優(yōu)于市場表現(xiàn)的部分以及套利中挖掘的價值獲得絕對收益。從收益結(jié)構(gòu)上來看，量化對沖與普通股票投資的較大區(qū)別在于，量化對沖更追求投資的準(zhǔn)確性，大幅降低虧損的可能，依賴于穩(wěn)定的投資系統(tǒng)和策略，受人為因素影響較低，具有較強的可復(fù)制性。而可復(fù)制性，是判別優(yōu)質(zhì)投資與否的關(guān)鍵。
其實任何優(yōu)質(zhì)投資的特點都是相同的，即在未來是可持續(xù)復(fù)制的，并能獲得較高的穩(wěn)定回報。具體而言，夏普比率是國際市場通用的衡量投資質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，它是超額收益與風(fēng)險的比值。較高的夏普比率意味著就產(chǎn)品的本質(zhì)來看，在獲得同等收益的同時，投資承受的風(fēng)險最小。首先，這種特質(zhì)是本質(zhì)性的，是可以延續(xù)的；其次，高夏普比率意味著投資者可以通過調(diào)整杠桿使得產(chǎn)品收益更高的同時承受較低的風(fēng)險，這也是金融市場的本質(zhì)。因此投資者在挑選優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品的同時，不光要看預(yù)期收益和回撤，更為重要的是，看產(chǎn)品的風(fēng)險/收益比率，也就是夏普比率。
以汪義平博士為代表的大巖資本管理團隊具有接近20年量化投資的經(jīng)驗，自1998年以來經(jīng)歷了美國、日本和中國的多輪牛熊市場考驗，并多次獲得巴克萊對沖基金同類產(chǎn)品排名第一，具有豐富的量化投資經(jīng)驗。目前已經(jīng)有10余家銀行券商信托公司等代銷或直接投資大巖資本的產(chǎn)品。
量化投資產(chǎn)品兼顧投資的高收益和穩(wěn)健性。以大巖資本為例，近期多數(shù)產(chǎn)品夏普比率高于3，其中優(yōu)秀的產(chǎn)品更創(chuàng)下連續(xù)14周無回撤的佳績，詮釋了量化對沖和非對沖產(chǎn)品在承受較低風(fēng)險的同時獲取高額收益的特征。
作為國內(nèi)對沖基金的代表，大巖資本受到行業(yè)的廣泛關(guān)注。大巖資本CEO、業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍人物汪義平博士對量化投資有著深刻的認(rèn)識，表示國內(nèi)量化投資已經(jīng)步入較好的發(fā)展階段，將引領(lǐng)行業(yè)的未來。
汪義平：深圳嘉石大巖資本管理有限公司首席執(zhí)行官
投資名言：投資讓人興奮
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